金融危機(jī)以來(lái)最大改革即將靴子落地，美國(guó)貨基忐忑以待
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發(fā)布 : 07-12
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“我不知道（即將到來(lái)的改革方案）結(jié)果，會(huì)是讓我們?cè)跁?huì)議室里吃爆米花喝香檳慶祝呢，還是會(huì)讓我們集體哭泣。”聯(lián)邦愛(ài)馬仕投資管理公司（Federated Hermes）負(fù)責(zé)全球流動(dòng)性市場(chǎng)的首席投資官坎寧（Debbie Cunningham）如此表示。令他如此不安的是，貨幣基金市場(chǎng)即將迎來(lái)2008年金融危機(jī)以來(lái)的第三次，也將是多年來(lái)最大規(guī)模的一次改革。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）將在美東時(shí)間周三（12日）上午10點(diǎn)對(duì)重塑貨幣市場(chǎng)行業(yè)規(guī)則進(jìn)行投票。與坎寧一樣，盡管已與SEC的委員和工作人員一起開(kāi)了多次會(huì)議，但基金經(jīng)理們?nèi)匀徊淮_定周三會(huì)披露什么。金融危機(jī)以來(lái)最大規(guī)模改革2008年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，9月15日，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，作為美國(guó)歷史上最早成立和規(guī)模最大的貨幣基金之一的儲(chǔ)備首要貨幣基金（Reserve Primary Fund）管理的620億美元的資產(chǎn)中，有7.85億美元的雷曼兄弟債券。盡管這些債券只占該基金整體資產(chǎn)的1%多一點(diǎn)，但卻引發(fā)投資者恐慌，僅僅在9月15日和16日兩天，就有約400億美元的贖回申請(qǐng)，相當(dāng)于該貨幣基金資產(chǎn)的65%。為此，2008年9月16日，儲(chǔ)備基金公司不得不宣布實(shí)行“跌破面值“（breaking the buck）的操作，把貨基固定的1美元凈值貶為0.9667美元。9月17日，儲(chǔ)備基金公司宣布暫停贖回，22日，SEC宣布緊急令，為了給予基金時(shí)間清償資產(chǎn)，允許其暫停并延期贖回的做法。但這仍堵不上儲(chǔ)備基金公司其它產(chǎn)品的贖回和資金流出。很快，儲(chǔ)備基金公司的現(xiàn)金告罄。為此，2008年9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)和美財(cái)政部不得不史上首次宣布，通過(guò)市場(chǎng)工具為面臨擠兌的貨基提供增信。本應(yīng)是個(gè)人和公司投資者存放現(xiàn)金的超安全避風(fēng)港的貨幣市場(chǎng)基金，這次危機(jī)卻暴露了主要問(wèn)題。隨后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)花了數(shù)年時(shí)間，實(shí)施旨在在壓力時(shí)期減緩贖回的改革。但新冠疫情暴發(fā)后，從2020年3月開(kāi)始，驚慌失措的投資者在不到兩個(gè)月的時(shí)間里，從貨基市場(chǎng)撤出了數(shù)十億美元，顯示出2016年開(kāi)始的上一輪改革未能達(dá)到預(yù)期效果。迫于無(wú)奈，美聯(lián)儲(chǔ)12年來(lái)第二次出手紓困貨基。這又引發(fā)了關(guān)于如何穩(wěn)定該行業(yè)的新一輪反思，SEC也被呼吁要對(duì)該行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管。為此，SEC稍早表示，期待已久的改革已列入其議事日程，最快可能在今年10月出臺(tái)更多的限制措施。但上周SEC突然宣布，將在本周三針對(duì)新改革方案進(jìn)行投票，讓市場(chǎng)措手不及。行業(yè)人士表示，最好的情況是，SEC只做一些簡(jiǎn)單化調(diào)整，比如僅僅取消費(fèi)率和流動(dòng)性水平之間的聯(lián)系，但承諾繼續(xù)研究更復(fù)雜的改革政策。這類似于金融危機(jī)過(guò)后的做法，2010年監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置了貨基每日和每周的流動(dòng)性規(guī)定，并要求提高信貸質(zhì)量，縮短期限限制，但一直等到2014年才推出更為重磅的舉措。而行業(yè)更不愿意看到的方案則是，SEC一次到位地宣布推行壓力較大的改革措施，例如要求投資者必須支付一定費(fèi)用才能撤出資金。值得一提的是，此次改革波及的市場(chǎng)規(guī)模較此前更大，因?yàn)樵诮衲赉y行危機(jī)以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息提高短期利率后，貨基今年以來(lái)對(duì)投資者的吸引力連連攀升。根據(jù)美銀的數(shù)據(jù)，截至7月5日當(dāng)周，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的年度資金流入規(guī)模為7500億美元，資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)到78億美元。“我們都在屏息等待，看看改革會(huì)走向何方。”K&L Gates LLP合伙人Jon Luc Dupuy稱，“我通常不是一個(gè)賭徒，所以我無(wú)法下注。”或?qū)⑷∠皵[動(dòng)定價(jià)”機(jī)制雖然對(duì)于即將披露的改革計(jì)劃整體處于“抽盲盒”狀態(tài)，但在距離結(jié)果揭曉越來(lái)越近時(shí)，周二有外媒援引知情人士消息稱，SEC或?qū)⒃谥苋耐镀敝校∠皵[動(dòng)定價(jià)”（swing pricing）機(jī)制，以防市場(chǎng)面臨金融壓力期間，貨基遭遇資金迅速外流。該知情人士還透露，SEC仍打算征收其他費(fèi)用。擺動(dòng)定價(jià)機(jī)制是一種對(duì)基金長(zhǎng)期投資人保護(hù)的機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，基金都會(huì)保留一定的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)付贖回，但其金額不會(huì)太大，否則會(huì)拖累基金績(jī)效。但當(dāng)基金有大量的資金凈流出或流入，也就是市場(chǎng)上投資人突然同步大量申購(gòu)或贖回，此時(shí)如果使用基金擺動(dòng)定價(jià)機(jī)制，會(huì)藉由調(diào)整凈值的方式，把相關(guān)交易成本由當(dāng)日申購(gòu)或贖回的投資人承擔(dān)，這個(gè)方式可避免長(zhǎng)期投資人的權(quán)益受到影響，又稱為“反稀釋機(jī)制”。此前，2021年12月，SEC曾提出過(guò)一個(gè)方案，當(dāng)時(shí)的方案包括：提高基金必須以現(xiàn)金或其他可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)形式維持的總資產(chǎn)的百分比——隔夜流動(dòng)性增加至25%，周流動(dòng)性增加至50%；如果流動(dòng)資產(chǎn)低于特定閾值，則取消基金收取贖回費(fèi)用的能力或暫時(shí)限制贖回費(fèi)用；要求機(jī)構(gòu)優(yōu)先貨幣基金使用擺動(dòng)定價(jià)機(jī)制，這將迫使贖回者承擔(dān)撤資代價(jià)；如果聯(lián)邦基金利率變?yōu)樨?fù)值，要求政府基金變?yōu)楦?dòng)凈資產(chǎn)價(jià)值。但該方案一經(jīng)提出就遭到行業(yè)反對(duì)。對(duì)于取消“擺動(dòng)定價(jià)”的消息，SEC發(fā)言人并未置評(píng)。而如果當(dāng)真取消該機(jī)制，則標(biāo)志著一向反對(duì)這一機(jī)制的摩根大通資管部門、State Street Corp．以及聯(lián)邦愛(ài)馬仕等機(jī)構(gòu)取得重大勝利。他們?cè)u(píng)，擺動(dòng)定價(jià)會(huì)提高投資者成本，并導(dǎo)致機(jī)構(gòu)貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)顯著下降。
